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皇冠管理端:联博统计(www.326681.com)_FTX爆雷后 祛魅做市商

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FTX 爆雷,帝国坍塌,一系列头部平台遭受重创,做市商和借贷成为重灾区:Alameda 作为加密钱币行业最大的做市商之一,在这场闹剧中覆灭,并于 11 月 10 日正式竣事生意;DCG 旗下做市商和贷款公司 Genesis,也在面临偿付能力不足逆境。
头部做市商坍塌,大量本金覆灭,急剧的单边行情……这引起了行业做市商的空前恐慌,余震中,做市商趋于停摆,社区和项目面临伟大压力测试,加密行业的市场流动性遭遇大幅下降。
无论传统市场照样加密市场,对于民众投资者,聊起做市商,始终像在玩瞽者摸象的游戏。
现在让我们重新提及,祛魅做市商。

目录

01. 加密领域的做市商 

        - 什么是做市商,若何做市,若何盈利

        - 加密市场的做市商 

        - 做市商有什么用 

        - 做市战略 

        - 时机、风险和狂野西部 

02.  Yes or No:人人都是做市商 

        - 做市商与自动做市商 

        - AMM:人人都是做市商 

        - LP 为什么亏钱

03  头牌做市商坍塌:市场失去流动性后 

        - 多米诺骨牌中的做市商 

        - 当市场失去流动性之后 

        - DODO 若何知足做市需求

0 1 .

加密领域的做市商

什么是做市商,若何做市,若何盈利

维基百科注释,做市商(Market Maker),在美国纽约证券生意所市场称作“专家”(Specialist),在香港证券市场被称作“庄家”,在台湾称为“造市者”。

顾名思义,做市商就是缔造“市场”的人。

在传统金融市场上,做市商是一个商业组织,通常是经纪公司、大型银行或其他机构,其主要事情是通过生意证券在市场上缔造流动性。

做市是一种既定的、成熟的金融实践,在这个历程中,做市商为市场提供流动性和深度,生意双方不需守候生意对手泛起,只要有做市商出头肩负生意对手方即可杀青生意,做市商从双方赚取生意价差而从中赚钱。这里说的市场上买价和卖价之间的差值就是点差(Bid-Ask Spread),点差是做市商主要的赚钱方式(也可以通过生意平台返佣,生意平台会给一些专门做市商付费以增添生意量、提升利润)。

在有许多买家、卖家和做市商的流动市场中,价差很小,做市商需要举行大量生意才气赚钱。他们使用异常先进的定量算法来确立异常短期的头寸——从几小时到几秒钟。市场颠簸足够大,做市商能够举行的生意越多,他们赚取的利润也就越多。

买入这个资产需要 103 ,卖出这个资产获得 97 ,做市商获得的点差为 6 

简而言之,做市就是向任何给定的市场提供双边报价,提供生意双方的市场规模;没有做市商,市场将相对缺乏流动性,这将故障生意的便利性。

加密市场的做市商

无论在传统市场照样加密市场,流动性是所有生意市场的生命线,而做市商即是掌舵的船手。在加密市场,做市商又被称为 liquidity provider(LP),这或许直接点出:与传统市场一样,加密市场需要做市商通过辅助指导市场“看不见的手”来解决流动性陷阱。


这个流动性陷阱主要体现在一种恶性循环:加密项目需要有人(加密钱币生意所和加密投资者)为代币流动性做出孝顺;同时,只有现代币具备市场流动性时,这些人才会介入。And this is where Market Maker comes in.

简朴而言,做市商用流动性孕育流动性,一个项目通常需要行使做市商的支持,为他们的代币市场提供流动性、信心和价钱上涨的动力,直到生意量足以让他们自己维护生意生态系统。

专业的加密钱币做市商若作甚项目解决市场流动性问题

source:Wintermute

做市商有什么用

以加密钱币为例。其中最焦点的一点,固然是频频提到的流动性。由于流动性是任何一个有用市场的基础。

做市战略

做市战略指的是一种划分确立限价生意单,行使标的价钱的上下颠簸触发限价单,通过生意单的差价获取生意收益的战略。这属于高频生意战略中的风险中立盘口价差套利战略。简朴而言就是前文提到的中央商赚差价。

Twitter 用户 0 xUnicorn 在推文中以现货和期货为种别,详细剖析了常见的做市商生意战略,此处不再赘述。固然也有把战略更详细的分为:Delta 中性做市(也就是自我对冲库存风险)、高频“即时”做市、网格做市等。

https://twitter.com/0 xUnicorn/status/1592007930328776706 

焦点而言,做市战略中重点关注的是限价单的数目和以及生意单报价与中央价距离的设定,因而在各种经典的做市战略中,主要研究的是中央价的估算,进而在中央价双方合适的位置设置买单和卖单。因此做市商最怕的是急剧的市场单边行情,由于这意味着买单和卖单会泛起单边成交,手中会积累大量风险头寸。

风险、时机和狂野西部

如上文所说,风险主要来自于库存风险

当手中积累大量库存,也意味着做市商无法为其库存找到买家的可能性更大,从而导致一种风险:在错误的时间持有更多资产(通常在贬值中)。另一种情形是,做市商不得不在资产价钱上涨时,最先赔本出售库存以维持运营。

在 DeFi 中可能对做市风险的处置更为郑重。例如永续合约。做市商经常行使永续合约的资金费率(该机制的焦点就是让合约价钱锚定现货价钱)举行现货和杠杆的套利。一句话归纳综合这种套利方式:划分在现货/杠杆和永续合约市场确立一个仓位价值相同,头寸偏向相反的头寸。因此价钱异常颠簸之下做市商会晤临很大的整理风险,由于他们由于差其余资金费率套利而持有的头寸可能很大。

时机则是泉源于高风险背后的高收益。纵然是 0.01 美元的点差,当这样的生意订单一天中被执行一百万次的时刻,利润也会到达一万美元。做市商也为生意者提供杠杆,一旦客户爆仓,做市商将可以整理生意者的保证金。凭证 coinglass 数据显示,天天加密钱币爆仓金额 1-10 亿美元。这将促使做市商获得伟大的盈利。

不能否认加密市场仍处于早期,相对传统金融市场中异常成熟的做市操作,在这里仍然有疯狂运行的一面。若是我们放大考察加密生意的一些细节:资产流动性相对较低;重大滑点风险;当大订单泛起时或者当大量卖单作废订单簿中的最佳买入报价时,闪崩的可能性很大。这些特点,往往也为加密做市带来了一些隐秘的角落,或者说收益。

总体而言,由于手艺和羁系的因素,对于做市商,加密市场和用户仍然充满了瞽者摸象的混沌感受。

来到狂野西部。当一个做市商向代币刊行者答应特定的生意量水平时,下一步将是更具野心的答应:代币价钱将上涨到特定水平。若何做到?

  • Pump-and-dump(拉凌驾货):在所有价钱操控的战略中,拉凌驾货的做法尤为常见。社交网络是最好的排头兵,一旦 fomo 情绪足够多,将提前购置的大量代币出售即可赚钱。

  • Ramping(抢购):抢购是指给人营造一种大买家的印象。做市商可以接纳这种战略,缔造一个在牢靠时间段举行大额生意的“大买家”,这里 fomo 情绪再次派上用场,其他生意者会抢着跑在 “大买家”的前面(但最终成为输家)—当市场注重到这样的行为时,价钱自然上涨。固然,一旦做市商的流动竣事,幽灵买家就会神秘地消逝,代币价钱也许率迎来暴跌。

  • Cornering (挟仓):当一个代币同时有多个做市商时,某个做市商可以通过试图购置大部门可用的代币来赚钱,迫使其他做市商提高价钱,由于他们必须将价差维持在统一水平。

由于完全缺乏羁系,这些投契操作简直泛起在做市商的执行战略中,它们最终扰乱市场,抹杀对生意资产的信心,失去上币生意所的信托,影响项目方的声誉并导致耐久亏损。

02.

Yes or No:人人都是做市商

做市商与自动做市商

虽然做市商(MM)和自动做市商 (AMM) 听起来很相似,但它们是完全差其余实体。

如前所述,在传统金融里,做市商是一种向多个生意所提出各种证券生意生意的机构或平台,为市场提供流动性,并通过生意差价赚钱。

而 AMM 是一种去中央化的生意所 (DEX) 协议,与传统生意所使用订单簿差异,资产是凭证特定的订价算法举行订价,订价公式随差异协议而转变。例如,Uniswap 使用以下数学曲线来确定生意价钱: x * y = k。其中 x 和 y 是流动性池中两种资产的数目,y 是另一种资产的数目,k 是一个牢靠常数,意味着池的总流动性必须保持稳固。

AMM 的事情原理与传统订单簿生意平台类似,二者均设置生意对(例如 ETH/DAI)。然而,前者不需要与详细的生意对手举行生意。在 AMM 机制中,生意者与智能合约举行交互,为自己“确立”市场。智能合约中的流动性靠流动性供应商(LP)来提供,作为向协议提供流动性的回报,流动性供应商会从生意池开展的生意中赚取用度。

AMM:人人都是做市商

在传统金融的术语中,AMM 指的是一种透过算法来模拟人类做市商行为,而在 DeFi 领域,它逐渐演变为一个暴力引擎:

它使用自动化算法来平衡生意池中代币的供需关系,阻止了订单簿模式下,单边行情可能导致的某一代币被买空(市场无买家/卖家挂单)无法生意的情形;与其他做市商差异,例如 CEX 的做市商是吃生意价差,他们会凭证自己的战略通过调整头寸控制库存来盈利,DEX 的做市商提供流动性的方式与 CEX 差异,DEX 的做市商还会赚取手续费;当这部门生意手续费给予流动性提供者,将激励他们将闲置的资产注入生意池中提供流动性,在一定水平上又解决了订单簿模式下生意深度不够的问题。

基于 AMM 的 DEX 已被证实是最具影响力的 DeFi 创新之一,是 AMM 的泛起打破订单薄和笼络的限制,辅助 DEX 打破 CEX 对加密钱币生意市场的垄断职位,闪开放自由的链上生意成为了现实。也是 AMM,让通俗用户以 permisionless 的方式介入做市,让每一家 DEX 可以喊出自豪的口号:人人都是做市商。

无需允许、高效透明、自我确立市场、每小我私人都能享受流动性缔造的收益。DEX 所描绘的做市愿景,听上去过于完善。

LP 为什么会亏钱

现在让我们看清晰愿景和现实。

第一个问题,用户成为 LP ,来 DEX 做市一定会盈利吗?(一个声音:岂非你遗忘了无常损失?)

在一项被普遍引用的、关于 Uniswap v3 LP 损失的研究中,rekt 残忍地指出:与在 Uniswap v3 上提供流动性相比,他们(用户)最好选择 HODLing。

如文中解释,在 V3 于 5 月 5 日至 9 月 20 日推出时代,TVL > 1000 万美元的 17 个资产池(占有 TVL 的 43% ),生意量跨越 100 B 美元,为 LP 赚取了约 2 亿美元的用度。然而,在统一时期,因 IL 而损失跨越 2.6 亿美元,导致净损失跨越 6000 万美元。也就是说, V3 的 LP 的 50 % 左右都在亏损。

虽然 Uni V3 普及了杠杆流动性提供的看法 — 其中提供流动性的生意局限被缩小,并通过消除未使用的抵押品实现更高水平的资源效率。这种杠杆增添了赚取的用度,但也增添了所肩负的风险,由于高杠杆流动性将面临更高的无常损失。

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缘故原由回归到 Uni V3 的设计目的:定制化做市。对于用户来说,更高的自动性意味着做市操作变得加倍庞大。LP 收益依赖于 LP 对市场的判断能力,增添了 LP 的决议成本,导致 LP 收益不平衡,这一设计也催生出了 JIT(Just In Time)攻击的征象(行使 V3 的集中流动性,设置统一块内添加和撤回 LP 头寸,这样可以严酷界说头寸的局限以匹配生意,以挖走生意用度的放大部门)。

提升资源效率但同时损失收益—这不是 LP 想看到的。

https://twitter.com/NateHindman/status/1457744185235288066? s= 20&t=jb-YsLK 25 pE 8 GuHZaMAudg

这引申出下一个问题:用户来 DEX 做市,作为 LP 一定会亏钱吗?

让我们简朴回覆这个问题:DEX 做市商盈利与否,除了主观能力崎岖之外,主要看提供生意的池子是什么模子。

  • 传统 AMM 模子池子——通俗用户提供流动性的盈利逻辑和专业做市商之间没有区别,做市商的资金和对外报价,受限于 AMM 函数。本质上是 TVL 的较量,这决议谁能够分更高的手续费。

  • 可以自界说价钱的池子——好比 Uni V3、Balancer V2、Curve V2、DODO V2。这种池子允许做市商自动干预池子的报价,做市商可以行使这些工具,通过 CEX 和 DEX 市场之间价钱的差异和滞后,赚取利润(同时现在 DEX 聚合器许多,更好的报价意味着池子会有更也许率被聚合器捕捉)。

LP 亏钱的缘故原由之一在于选择了不适合自己的方案。

那头部 DEX 为什么要提供可以自界说价钱的池子?不仅仅是 Uni V3 ,当流动性平均在曲线上漫衍,就会晤临滑点过高、流动性涣散的问题,因此传统的 AMM 都想要提升资源效率,前文提到的 Uni V3、Balancer V2、Curve V2、 DODO V2,优化的偏向都在朝着集中流动性前进。

对比而言,自动做市的优势在于,用户可以通过调整价钱等把流动性集中到某一个区间,提高了资源效率,以是生意的滑点更低,深度更高;但劣势也在这里,它一定水平上提高了通俗用户介入做市的门槛,相较而言更适合于专业的做市商,赚钱收益也许会提高,然则我们必须认可,亏钱的风险也与之俱增,事实通俗用户在专业手艺与市场敏感度上都无法与专业做市商竞争。

人人都是做市商,我们需要重新明白这句 slogan:每小我私人都可以成为一个做市商,但不是每小我私人都可以当好一个做市商。


03. 

头牌做市商坍塌:市场失去流动性后

多米诺骨牌中的做市商

FTX 帝国坍塌,一系列头部平台遭受重创,做市商和借贷成为重灾区:Alameda 作为加密钱币行业最大的做市商之一,在这场闹剧中覆灭,并于 11 月 10 日正式竣事生意;DCG 旗下做市商和贷款公司 Genesis,因 FTX 爆雷导致因偿付能力不足借贷部门暂停赎回和新贷款发放,同时正在向投资方追求 10 亿美元紧要贷款。

做市商作为多米诺骨牌中要害的一环,带来哪些影响:

  • 市场流动性大幅下降

FTX 爆雷事宜—做市商崩塌—流动性缺口。随着头部做市商的消逝,可以预期市场流动性会大幅下降。其他做市商因 FTX 的倒闭也会遭遇更多损失,进而会使该缺口继续扩大。与之对应的一个残酷现实是,加密钱币流动性仅由少数几家生意公司主导,包罗 Wintermute、Amber Group、B2C2、Genesis、Cumberland 和 Alameda。而距离五六月的三箭信贷危急,不外才半年时间。当市场再度蒙上阴影,做市便举步维艰。

据 Kaiko 的数据追踪,自 CoinDesk 宣布对 Alameda 资产状态的观察以来,中央价 2% 以内的BTC 流动性已经从 11.8 k BTC 下降到 7 k,是 6 月初以来的最低水平。在这篇文章里,另有许多数据解释整个市场的流动性受到 Alameda 崩盘和其他做市商遭受损失的重大影响。

值得庆幸的是,已往一周深度略有回升,这解释做市商正在重新部署资源。但显而易见,这个速率十分缓慢。

BTC 总量在中央价 2% 以内的数目从 6.8 k 增添到 9.1 k。以美元盘算,市场深度已从 1.12 亿美元增添到 1.5 亿美元      

Source: Kaiko

  • 代币流动性与项目方的压力测试

Alameda 投资了数十个项目,持有价值数百万美元的低流动性代币(由于 Alameda 也是一个做市商,他们也是这些代币的主要流动性提供者)。只管现在还不清晰 Alameda 与 FTX 持有代币的所有细目,但据《金融时报》提供的 FTX 资产欠债解释细,“这是一个具有系统主要性的做市商”。尤其是对于 BTC 和 ETH 以外的代币流动性而言,对于这些项目方来说,崩盘所带来的极端市场条件,无疑于一场伟大的压力测试。

例如 Alameda Research 重仓代币之一 SOL(Solana)。凭证 CoinDesk 讲述,Alameda 在 6 月 30 日持有约莫 12 亿美元的 SOL 代币。SOL 是 2021 年牛市中显示最好的代币之一,但现在较历史高点已经下跌了 95% 。

这种规模的崩盘:一带来流动性收缩,并通过大规模整理给 DeFi 生态系统带来风险,也可能会使借贷协议背上坏账;二导致信心崩塌,大量质押代币流失,增添中止的可能性带来稳固性和平安风险,并降低网络级攻击的成本。

在 FTX 和 Alameda 内爆后的几周内,SOL 从约 35 美元暴跌至约 11 美元,跌幅达 68.5% 
Source: TradingView

  • 信心与信托的双重坍塌

更主要的是信心与信托的双重坍塌。

信心:“黑天鹅”事宜袭击了行业对所谓高性能公链的信心,也一定水平摧毁了用户和支持者对 FTX 旗下一系列生态项目的信心。信心比黄金更值钱,恐惧比地狱更恐怖。加密市场在半年内履历了两次雷曼时刻,Luna/Terra 和三箭资源事宜,教会了用户什么是不确定性,也带给加密市场一种比病毒感染速率更快的恐慌情绪。

信托:在 Alameda 的崩塌中,我们可以看到曾经这个行业最顶级的做市商若何疯狂运行,好比,他们的整个生意营业是由 FTX 不正当地夹杂了客户资金举行。可是对于投资方和项目方来说,他们无从知晓。固然,这是 CeFi 从一最先便向民众无形索取的信托让渡,但当市场曾经信誉优越、背书众多、规模重大的做市商也展现出赤裸的貌寝时,你仍然感应对于加密天下的信托破灭。只管我们已说过多次:FTX / Alameda ≠ Blockchain.

当市场失去流动性之后

如前所述,任何市场,流动性都是背后的驱动力。

当市场整体趋势下行,头部做市商的抽离无疑雪上加霜,这意味着更多的项目和投资倾向于滞缓,于是这里又会泛起一个恶性循环(直到基本面的恢复):

市场放缓—流动性下跌,或重大危急泛起—急剧单边行情—做市流动下降—生意量和投资流动削减——流动性下降—市场放缓。

SRM 和 MAPS 的深度也泛起了伟大下降,做市流动受到 Alameda 影响

Source: Kaiko

为了保持加密市场的流动性,许多做市商向区块链生意所和金融协议提供流动性。因此在没有做市或做市流动锐减的情形下,可能会泛起生意量少和投资削减的情形。这里我们需要区分:流动性在颠簸时会泛起正常下降,这是由于做市商在从订单簿中抽取卖价/买价义务,以治理风险和阻止不良流动;但重大危急事宜、做市商抽离所导致的急剧下降,市场流动性一段时间内将遭遇严重挑战。

可以看到,现在流动性比以往任何一次市场下行中下降都更严重,而熊市之中市场的回暖又极为缓慢,这解释这次的流动性缺口可能会在短期内连续存在。

那么应该怎么办?

DODO 若何知足做市需求?

如前所述,我们实在主要提了两个问题:

  1. 当 AMM 都在朝集中流动性偏向优化,当成为 LP 去做市,可能会酿成一件带有挑战甚至亏钱的事时,做市商若何获得收益?

  2. 当 FTX 爆雷事宜导致头部做市商崩塌、市场流动性下降时,若何重修信托,真正行使加密天下的去中央化本质,为项目方带去紧缺的流动性?为做市商带去真正的无需允许和高效透明?

关于第二个问题,谜底在提出时就已经不言而喻:Use DEX,Use Blockchain. 让我们回到链上,回到代码,回到 “don't trust, verify”.

关于第一个问题,市场上已有许多协议或平台提供响应的流动性治理工具,来辅助 LP 治理风险、稳固收益。这里或允许以提供一个来自 DODO 的方案:使专业做市商进入链上。

在《专访 DODO 做市商:若何用 DODO 提高做市效率》一文中,做市商 Shadow Labs 提到,在扣除 gas 等各项用度之后,可以获得链上公然收益 30-40% 的净利润。好比,DODO 上 WETH 和 USDC 的做市商池,在扣除各项用度后,做市商的 year-to-date 净收益达 $ 50 万,净收益率约为 36.2% 。

那该若何做到?

众所周知,AMM 通常被称为“惰性流动性”,由于提供应生意者的价钱点无法控制,不像传统的做市商那样加倍领会和天真。这正是 DODO 介入的地方,并由此开创了 PMM(Proactive Market Making,自动做市商) 算法。PMM 算法行使价钱预言对订价曲线举行调整,参数简朴极却度天真,更为平展的曲线有用提高了资金行使率,降低了生意滑点和无常损失。关于差异算法对集中流动性的效率性提升,可以参考《深入对比 Uni V3, CurveV2, DODO 做市算法 —— 集中流动性带来的效率提升》阅读。

这些熟悉的内容之外,我们想聊聊关于 DODO 在今年的 3 月上线的 V2 版本,推出的 DODO Private Pools(DPP),也称为私有池,是专门提供应专业做市商做市的池子。

私有池,顾名思义,可以由做市商提供自有资金自力做市,而且做市历程中可以天真修改私有池设置,包罗生意手续费率、当前外部指导价钱 i、曲线滑点系数 K、同时支持调整池子的资金规模等。这一切修改均由相关账户触发智能合约来实现(包罗两种方式,挪用 DODO DPPProxy 合约以及直接挪用底层私有池,举行做市修改,详细操作步骤可参考:DODO V2 私有池操作说明)。因此这个池子主要知足的是专业做市商的做市需求。

收益率显示上,凭证 DODO 数据统计,Polygon 上做市商 WETH- USDC 总收益为 16% ,BSC 上的做市商池(于七月尾上线)近四个月以来总收益率达 10% 甚至是 22% ,整体较为可观。

现在在以太坊上没有 DPP 池,大部门做市商选择在 gas fee 更低的 Polygon 和 BSC 链上建池

此外,《深入对比 Uni V3, CurveV2, DODO 做市算法 —— 集中流动性带来的效率提升》一文中通过流动性漫衍数据显示剖析了集中流动性带来的资金效率提升。通过选取 WETH/USDC 的做市商池作为样本,文章展示了价钱局限在 2% , 6% ,和 10% 之间的流动性比例均值。DODO V2 的做市商池在 2% 局限内的流动性比例高达 83.1% 。

让专业做市商进入链上,由于去中央化生意所自然去信托,无托管,无需允许,是未来生意和做市的偏向所在,但由于成本和效率的问题,基于 AMM 框架的解决方案在这一问题希望缓慢。DODO 的 PMM 算法以及 DPP 私有池为专业做市商团队提供了高度天真的做市曲线,降低做市用度,提高资源效率,带来高效做市体验;在流动性下降的市场环境下,也为项目方提供一个更优异的互助选择。

原文作者:Yaoyao

原文泉源:DODO Research

原文编辑:Daidai

泉源:星球日报

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