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Telegram群组:以太坊高度数据(www.326681.com)_Maverick 内部信:我们若何躲过“FTX灾难”对未来宏观走势的判断

admin2022-11-238博彩网址平台

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撰文:Simiao Li,Maverick Crypto

编译:饼干,ChainCatcher

原文链接:

https://www.chaincatcher.com/article/2083117

FTX 停业造成的袭击仍在伸张,事态后续生长依然有不确定性,但我们已经有足够的时间和信息,可以1)总结这件事情对 Maverick投资组合的影响,2)针对这次市场压力测试回溯我们的投资框架/流程,3)展望对未来加密钱币市场和行业的看法。

本文将阻止高谈阔论有关FTX 停业事宜的前因后果和道德应然。处置这些信息是法庭和报纸的职责。我们作为加密市场的投资者,主要原则应当是以适用主义去客旁观待市场,掌握市场纪律,作好“市场工程师”(market mechanics)的角色,而不是加密道德布道者(只管FTX事宜道德层面的结论应当异常显而易见)。

事实

Maverick 完全没有受到 FTX 停业的影响。

1、没有生意风险敞口:Maverick 在 FTX 上没有生意风险敞口,我们通常不会将我们的大额资产耐久存放在单一中央化平台上。

2、没有投资组合风险敞口:

事宜发生之前和整个事宜时代,我们一直持有100%现金。这是由于 Maverick的自研指标1)对于当前宏观层面的流动性强烈看跌,2)资金面上判断加密市场所处的短线生意气概不与我们投资系统匹配,因此我们近期始终保持异常郑重的仓位(详情如下)。

Maverick在整个事宜发生历程和后续中选择不介入自动做空,由于这一类型的高度特殊性事宜、新闻驱动的做空时机并不是我们系统的优势所在。我们的投资时间是中耐久,我们最有掌握明白的因子是加密资产基本面、宏观条件和结构性的资金面转变。我们坦然围观市场上传奇的“短线事宜驱动新闻生意员”在这一场“大空头”中决战。

关于 FTX/Alameda 的相关资产:

a.我们在观察CEX 代币的时刻研究了 FTT,并发现了几个危险信号。总体而言,我们以为 FTT 相对于 BNB 和其他CEX资产来说吸引力不大(更多详情见下文)。
b.在 2022 年上半年,我们两次获得了投资少量 FTX 股权(老股转让)的时机,估值与之前的风险投资轮次相比略有折扣,我们以为 FTX 估值过高而拒绝投资。
c.我们对 Solana 保持耐久建设性的看法,但在事宜发生之前以及当下这个时间点对它的持仓为零。未来我们可能会累积 Solana相关的头寸,在能够连续看到新的开发者流动的条件下(详见下文)。
d.我们对于 FTX/Alameda 相关的任何其他生态系统资产均无敞口。

每当这种崩盘事宜发生之后,比讨论详细投资效果更主要的,是深度反思和优化我们的投资和风险治理系统(“投资机械”)。加密资产市场历史并不长,这些长尾的案例样本并不多,因此FTX停业事宜是对可复合改善的投资框架和风险治理流程的有数的压力测试。

投资系统流程详解

Maverick的投资框架有三个要害支柱:

只有当资产标的和市场条件相符所有上述框架中的所有尺度时,我们才会放大总体风险敞口。

自上而下的风险敞口治理

我们连系 1) 宏观指标、2) 基于资金面的市场指标和 3) 跟踪投资者情绪,以领会与我们所处的市场环境,市场气概。这可以保证我们在任何时期对自身投资组合的总风险敞口拥有自上而下的调剂。

在 FTX 停业事宜发生之前,市场一度延续上涨,但我们始终保持现金,由于:

我们在宏观层面上强烈看跌,尤其是在鹰派的 FOMC 集会之后。 我们多次示意,鉴于通胀高企,劳动力市场连续火热,美联储类似于Volker时期的硬核鹰派框架,宏观转折点还未到来。美联储是数据导向的,而数据总是滞后的,当下的美联储态度显著更倾向于确保通胀大幅度回落,纵然价值是经济衰退和股市再下一层楼。以是作为二级市场投资人去试图提前展望美联储的转向得不偿失。

(注:我们关于整体市场偏向的推文列表。)

由 Maverick 开发的基于资金面的市场仪表盘显示出加密市场当前处于一个异常晦气的短线内卷PvP“元游戏(meta-game)”,我们选择持有 100% 的现金头寸。

“很少有新资金流入加密市场。虽然稳固币有子弹,但没有大的催化剂来推动部署。此外,未来 6-12 个月内将有大量的代币解锁。”

“这是一个显著的 PvP 市场。没有明确的趋势、在小区间内颠簸,以及越来越难以追逐的主题轮换。上升趋势不会连续跨越短暂的新闻周期,如Instagram 支持NFT 引起的暴涨、Twitter收购事宜等。”

 “现在的行情不适合我们的投资时间局限和投资气概。”

关于(不)做空的思量

我们的投资系统在需要时会绝不犹豫地举行对冲和部署有上限的净空头头寸,但在这一轮下跌历程中,我们选择保持零净敞口。由于种种缘故原由,在这种环境中做空异常危险,所有颠簸都受到难以展望的新闻驱动:

1、高度怪异征的新闻驱动事宜:

在事宜发生之前:没有内幕信息,任何人都很难展望这种单一事宜会若何生长。坦率地说,之前我们以为 FTX 以这种方式停业的可能性相对较低。

事宜时代:随着事情的生长和新信息涌现,停业的可能性越来越高,但事宜推进得异常快(从FTX 挤兑、币安疑似收购再到 FTX 宣布停业不到 48 小时)。在整个历程中,大量做空 FTT、Sol 或相关资产都是高风险的,由于许多短期市场价钱转变受到种种介入者(Binance、Justin Sun)谈判的影响,我们对判断这些事态生长险些没有优势。

事宜后期:随着成交量趋于平缓,价钱竣事第一波主跌浪,做空的风险回报比大大降低。我们信托停业事宜会继续发酵,多米诺骨牌会倒下,但这些事情本质上很难实时捕捉,由于无力偿债的人有很强的说谎念头去冒充偿付能力,直到他们无法做到为止。

2、超出寻常的生意对手风险:

此外,极端情形下,所有中央化生意所都有分外的生意对手风险,很可能空头头寸赚钱的上限将无法填补损失的本金。

市场上有许多履历厚实的新闻事宜生意者,我们更倾向于保持守候并旁观他们相互抗衡。这不是我们脱手的时刻,纵然我们从空头中赚钱,那也是由于运气而不是技巧。

关于 FTT 的尽职观察

我们之前曾在生意所代币(和股权)方面举行过深入研究,最终出于以下种种缘故原由,我们更喜欢其他时机(例如 BNB、Coinbase 股权)而不是 FTT

不透明的价值捕捉:FTT 既没有显著的原生需求(与 BNB 差异),也没有透明且有长线保障的现金流累积机制(与 Coinbase 股票差异),而是由 FTX 生意所举行的不透明的“燃烧”。

与 FTX 股权的利益冲突:FTT 对 FTX 生意所的孝顺为零,但它是生意所收入 1/3 的净非现金支出。FTX 股权持有人和 FTT 之间存在强烈的利益冲突。

FTX 对 FTT 的答应令人嫌疑:由于 FTX 吸引了大量风险投资,而且看起来他们的目的是成为一家上市公司,若是/当这种情形发生时,保留 FTT 不相符他们的利益。

为什么 FTX 会连续运行一个对FTX生意所没有显著正孝顺且会一直拖累他们收入的代币?为什么股东会允许他们保持这种状态?我们对此感应疑心。我们在FTT 上看到了足够多的危险信号,因此阻止介入其中。在此处查看我们的原始内部注释:[CEX 代币经济学研究]

事实证实,固然,事情的生长比我们预期的要糟糕得多。FTT 现在看起来更像是一个纯粹用于操作价钱,提高抵押品价值并保持 FTX 庞氏机械运转的代币。回忆起来,我们对于为何FTX仍然保持运行一个看似新鲜的代币或许找到了谜底。

其他相关代币的尽职观察

Solana(SOL)

我们从并没有对 Solana 及其生态系统资产的风险敞口。然而,我们对 Solana 生态系统的耐久基本面的看法值得单独叙述。在本文的后续部门中可以看到我们对 Solana 的前瞻性谈论。

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以太坊统计网

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SRM 和其他 FTX/Alameda 相关项目

我们从未接触过这些资产,也不设计在未来花太多时间专注于它们。流通量/FDV 太低一直是让我们反感的地方。一样平常来说,我们不会稀奇关注热门的风险投资标的,由于一级市场热门资产的平均质量令人嫌疑,而且具有取笑意味的是,早期阶段的火热水平往往与公然市场的预期回报成反比。

然而,我们仍然对确立在高性能区块链之上的订单簿模式去中央化生意所(CLOB) 异常感兴趣(无论是 Solana 照样其他网络),由于我们一直信托这是 DEX 下一步的生长偏向。

前瞻性看法

宏观层面:拒绝接飞刀的诱惑

这是加密钱币的雷曼时刻,也是我们内部在已往一年中一直守候的“最终炸弹”的导火索。多米诺骨牌效应尚未完全展现,以是现在不是饰演英雄的时刻,不要试图接住落下的尖刀。

我们将揭晓一篇更长的文章,以提供更多的基于历史案例(加密钱币和 Tradfi )的参考看法,但现在我们可以先提出一个简朴的论点。

我们不知道关于受到 FTX 停业影响的更多公然信息,但数十亿美元的流动性缺口不会容易被年轻的加密金融系统吸收。尤其是在流动性已经因熊市而枯竭的情形下,做市商和自营生意公司很可能会在遭受重创后暂停重组。流动性危急将无处不在,加密钱币内外的信贷都愈发主要。

加密钱币没有美联储来拯救我们所有人。 只管一些人希望赵长鹏(CZ)和 Binance 接受这个角色,但这与 CZ 的理念(“让市场做市场该做的事情,价钱在短期内并不主要” )不符。纵然 CZ 想饰演救世主,也没有先前案例或“深刻的市场影象”来牢固“CZ the crypto Powell”这个市场共识,让“CZ ”得以与美联储相同的方式提振加密市场。

我们的看法是,加密市场会在狭窄的价钱区间内泛起一些盘整,然后再泛起一两次崩盘,也许率随同着FTX事宜的溢出效应以及传统金融市场在经济衰退预期到来时的最后一跌。在那之后,市场会履历数月的区间震荡,特点是低颠簸性和随机的走势,我们内部称之为“虚无阶段(the nothingness stage)”,直到一些催化剂来启动下一个上升趋势(可能与美联储的政策转向相关)。

无论若何,在当前环境下过早做多的风险回报比异常糟糕。纵然我们的看法错了,且这确实是行情底部,我们也不会看到 V 形反转,由于:

1)宏观环境和流动性条件(看跌);

2)加密钱币的结构性资金面压力(看跌);

3) 缺乏引起机构或者散户兴奋介入的变化性的创新催化剂;

4) 未来 6 个月内极有可能泛起负面羁系催化剂。

Solana

坦率说,现在对 Solana 保持乐旁观似异常难题,但通常情形下,当事情摇晃到钟摆的极端,真正的自力看法可能会大放异彩并发生伟大的回报。 若是我们在接下来的 12 个月内看到 Solana 生态系统仍然拥有连续的开发流动,那么我们以为持有 SOL 的风险/回报将再次变得有吸引力。现在对于 Solana 生态系统中的任何事情,我们不会给出 90% 置信区间的判断,我们将继续监控事情的希望。然则在这一时间节点上,以开放的心态郑重地守候正面转变的预期收益远胜过连续看空。

这是对 Solana系统姗姗来迟的洗濯,脱节了挟制 Solana 叙事的时机主义者。短期内该生态将会被痛苦缠绕——我们预计价钱将进一步下跌,资金流将枯竭,该生态的一些项目将转移到另一个公链。

然则,Solana 手艺自己具有差异化和远景。Solana 首创团队降生于上一轮熊市周期,他们不是加密游客,而是一群坚定信心、能力出众的工程师。现在是 Solana原生开发者社区站起来塑造属于他们的生态系统的时刻了。

 与直觉相反,FTX 以及他们的同伙们的崩盘也许从侧面来看对 Solana 是利好。由于这“ VC/巨头支持的 L1”的叙事被彻底打破,对 Solana 的直接竞争对手(其他高性能单链,如 Aptos 和 Sui)的袭击同样深刻, 然尔后者却没有一个真正的一起履历过岑岭与低谷的自觉社群来熬过接下来的熊市。在加密钱币的天下里,路径依赖很主要,决议项目和资产走势的(尤其是L1)往往归根结底是背后的人/社区,是否有动力成为“钻石手”。而人性当中,比短暂荣耀更能团结人心的是荣耀之后的魔难,以及魔难之后的重生。以太坊走过的路,也许 Solana 会重走一遍。

总而言之,我们保持关注,看看效果若何。 这要么是一个顶级的抄底时机,要么是一个懦弱的生态系统的昏暗退场。在到达史诗般的下场之前,险些没有更多可展示的看法。

FTX 停业的受益者

并不是所有的希望都消逝了。一些加密资产显然将从这次 FTX 停业中受益,从这里最先部署一些配对生意可能会异常有趣。

Binance Chain (BNB):

币安牢固了其领先的品牌和市场份额。之前在 Solana 上构建和/或由 FTX/Alameda 资助的一些项目将转移到币安, BNB链 和 Binance Labs 的珍爱伞下(我们已经看到精明的 CZ 在扳倒 FTX 后做出了行为)。

泉源:https://twitter.com/cz_binance/status/1592044496174612482

总的来说,我们一直以为 BNB 生态系统被加密原生投资者低估了。它是东方的以太坊,背靠着仁慈的专制者,具有壮大的执行力和草根加密玩家的支持。我们一直是 BNB 的耐久看涨者,这件事只是朝这个偏向生长的催化剂。

图片泉源:https://twitter.com/simiao_li/status/1568176304780091392

Polygon (MATIC)

现在 Polygon 险些不需要任何其他人的辅助,由于他们已经在执行和 BD 方面领先其他公链很长一段时间了。FTX 及其盟友的完蛋绝对是 Polygon 在熊市靠山下又一个强劲动力。在灰尘落定之后,配对生意(MATIC 多头, SOL 空头)对于中期而言将是有趣的。

原生基础设施

代码必须取代信托。这是加密钱币可以打破中介垄断并挫败反社会人士的唯一方式。这也是主流基金在 FTX 崩盘后的共识。重修一个更好的、可扩展的链上金融系统需要壮大的高性能基础设施。我们将追求投资于要害去中央化基础设施的加密资产,条件是:1)团队保持答应和具备弹性的抗压能力;2)该项目可以成为下一轮加密手艺客栈的焦点;3)在熊市时代调整到有吸引力的估值。

我们将在适当的时刻更新并宣布我们对要害基础设施的内部深入研究。

具有改善 UI/UX 的下一代非托管钱包

不能拥有私钥,你就无法拥有加密钱币!但不要指望通俗人能够有耐心经由 20 步流程就成为加密钱包的资深用户。我们必须迎合通俗用户的需求。这需要平安性与用户体验并存。作为代币投资者,我们并不指望直接捕捉这一趋势,但已经注重到一些新兴的下一代钱包,如 OneKey,它们提供了有前途的解决方案。

DEX(尤其是衍生品)

毫无疑问,FTX 是主打加密衍生品的生意所,它的崩盘对 DEX 尤其是衍生品来说是有利的。市场已经做出反映,GMX 和 Dydx 显示精彩。我们以为这更像是一个要害的耐久投资论点。Uniswap 在下一个周期将有 10 倍以上的上涨空间。在 FTX 传奇之前,我们已经在这里举行了研究。预计在未来几个月内我们将宣布衍生品 DEX 论文。

NFT 生意所

这一点并不显而易见,但我们信托 NFT 生意所将从这件事情中受益匪浅。羁系将连续严肃袭击代币生意和 DeFi,这使得 NFT(不直接与金融相关,且一直是非托管 ) 在一个相对更好的环境获得用户和投契者的注重力。我们将深入研究 NFT 市场,但现在让我们感兴趣的是 1) 移动端优先;2) 与游戏相关的 NFT 生意所,稀奇是若是这些项目确立在竞争不那么猛烈的东半球。

图片泉源:https://twitter.com/simiao_li/status/1591998055234273280

写在最后

每隔一段时间,加密市场就会发生一场灾难性事宜,给行业和所有相关职员敲响警钟。FTX 停业就是其中之一。

在 Maverick,我们的第一要务始终是确保我们自己和客户的资产平安和风险控制。在追求超额回报之前治理风险。 从久远来看,我们将继续完善我们的投资系统,将此类事宜用作有价值的压力测试和案例研究。

加密钱币将继续存在,但作为一个行业,我们都有一些逾期的“清扫”事情要做。让我们战胜它们并继续前进。

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